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　　“2020年，我买入的几只医药、消费板块的基金，终于快回本了。” 股市“9·24”拐点一周年，小王兴奋地分享了他持有的几只基金净值表现的截图，从基金走势上看，近五年来最低点时，这些基金净值较他买入时几乎腰斩。

　　小王只是近五年来基金投资者的一个缩影，伴随着A股上证指数创出十年新高，基金的净值也是水涨船高，几年前高位买入的基民又重新活跃了起来，但让他们高兴的并不是赚了多少钱，而是终于看到了回本的希望。

　　在基金社交平台、微信群里，基民关于“基金回本”、“终于解套”的讨论越来越多，李玲看着这些讨论，又忍不住翻出了去年就扛不住“割肉”的几只基金持仓，后悔错失了今年的行情。

　　2024年9月24日，证监会等多部门联合打出“政策组合拳”，成为A股市场重要转折点。2025年初，DeepSeek的横空出世改变了中国股市的叙事逻辑，全球资本重估中国资产价值。随着从去年“9·24”开始的多项资本市场政策陆续落地，A股在今年以来走出持续上涨行情，以AI算力、半导体、创新药、红利资产等为核心的主线板块轮番发力。

　　截至9月23日A股收盘，上证指数今年来大涨14%，创业板指大涨45%，两融余额创出历史新高，投资者风险偏好明显回升。

　　上证指数近一年日K线点关口，随后维持高位震荡至今，3800点除了关键点位意义之外，对于很多基民投资者而言，更重要的意义在于上证指数终于突破了2021年2月3731.69点的阶段高点，在2020年、2021年高位入市的基民投资者在这轮牛市里等待着“回本”。不过虽然上证指数突破了四五年前的高点，但很多在高点发行的基金净值仍在“1”之下，数据显示，2021年主动型权益基金发行1174只，即便经历了今年的上涨之后，截至今年9月22日，单位净值大于1的基金有611只，单位净值在0.7-1区间的基金有435只，单位净值在0.7以下的基金有128只，可见上证指数创十年新高之下，在上一轮核心资产大涨行情下发行的公募权益基金产品还有接近50%没解套，而有13只基金单位净值还在“腰斩”。

　　四五年的时间倏忽而过，这是一次艰难的回本之旅，除了基民的持有体验不佳之外，那些之前被封神的顶流基金经理也从神坛跌落，像张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金、葛兰管理的中欧医疗健康混合基金等，即便在经历了今年大涨之后，其净值相比2021年高点仍有很大差距，这期间关于“基金赚钱基民不赚钱”的行业痛点也一直备受争议。而很多基民投资者为“回本”已经等待了四五年的时间，期间不少基民已经“割肉”离场。

　　“五年了，我的基金终于回本了。” 刘芳展示着她2020年买入的军工板块基金，在A股上证指数创出十年新高之际，她的基金净值终于回到1以上。2020年7月，北京某互联网公司员工刘芳被同事拉进一个微信群，名为 “财富增值联盟”。群内成员从最初的几个人，迅速扩张成上百人，群里不但有刘芳的同事，还包括前台、保洁阿姨和刚入职的实习生。

　　据刘芳回忆，当时这个群内每日相当活跃。早晨7点，群里的理财顾问就开始发送当日基金估值预判，配以红色加粗的“军工板块爆发前夜”标题；上午10点，群成员自发截图晒收益，午休时段，群内转发着关于中国军工技术新突破的短视频，晚间还有固定开展“基金诊断”直播，镜头前的主播手持激光笔指向K线图，背景板写着“五年一遇的战略机遇期”。

　　经过几天的信息轰炸，刘芳在2020年7月9日购买了鹏防A，完成了人生中的第一只基金的投资。然而刘芳其实从来没接触过基金，她表示“当时我不是很了解基金，听别人说就买了”。

　　2020年，军工板块的基金整体表现优异，多只基金的净值增长率显著高于行业平均水平，大幅跑赢了大盘。Wind 数据显示，国寿安保策略精选A 2020年净值增长率为98.17%，国投瑞银国家安全A 2020年净值增长率为92.17%，多只军工板块题材的基金甚至有翻倍的收益。

　　这种狂热持续到2021年春节前，2021年1月8号到9号，军工板块连续下跌超过6%，“清仓”“割肉”的声音持续出现，不过好在后续军工板块又迎来了一波反弹，2021年全年鹏防A还涨了13%，但接下来的两年，每年的跌幅都超过了20%。刘芳称，“那会儿天天看，最高都亏一半了，但抱着只要我不卖就不会亏的心理，一直持有到现在。”

　　五年了，跟着当初的行情入市的刘芳的军工基金才刚刚碰到成本线年高位涌入市场的基民，还有很多仍在等待回本，这轮大涨是他们回本的希望。

　　“坤哥，你知道我这五年是怎么度过的么。”一位2020年7月买入易方达蓝筹精选的基民在互联网上分享了自己的持仓图，高位买入，乘着2020年张坤的风头，一次次觉得自己也有封神的判断，没想到后面净值一路下行，5年了，今年基金终于回本了。同样在高位入市的还有从事软件开发的程序员李玲，回想起四五年前投资基金的日子，李玲依然记忆犹新，那时候公募基金抱团核心资产，基金净值大幅上涨，众多明星基金经理被“封神”，趁着那波热潮，在2021年2月，李玲也冲了进去，买入了当时热门的消费、医药类基金，包括张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金，只是令她没想到的是，买入了几只基金不久，市场就“画风”突变，基金净值一路走低。

　　在净值下跌初期，李玲还尝试着不断的加仓去降低整体的成本价，而后还开始了一段时间的定投，但基金净值毫无上涨的迹象，在坚持一年多之后，看着不断扩大的亏损，她终止了定投，又煎熬了两年之后，看着接近“腰斩”的基金净值，在2024年底，她最终选择了将部分基金“割肉”离场，成了高位接盘、低位割肉的典型。李玲自嘲，这几年的基金投资经历堪称一部《基金小白的血泪史》，因为基金的大幅亏损，李玲的老公还跟她大吵了一架。

　　不过即使李玲的基金没有清仓，持有到现在，只能说亏损缩小了，距离回本还相差很多，而她脱口而出的那些顶流基金经理也纷纷走下了神坛。那是始于2020年起的公募基金经理“造神”时代，看着榜单追捧“神化”的基金经理入市的人不在少数，但顶流基金经理的高光并没有延续多久就出现了集体的“破灭”。

　　而其中最典型的代表要属易方达基金经理张坤，他的代表产品易方达蓝筹精选混合基金，2020年凭借重仓白酒、互联网等“核心资产”，当年单位净值增长率为 95.09%，远高于当年沪深300指数的 27.21%。当时张坤管理的基金2020年四季报显示，其整体管理的基金规模已高达1255亿元，成为首位管理规模破千亿的主动权益类基金经理。无数的基民喊着“坤坤勇敢飞，ikun永相随”等口号冲进市场。

　　股价突破2600元，当日易方达蓝筹精选混合基金净值3.53元创出历史新高，随后以茅台为代表核心资产股逐步出现瓦解，开始一路调整，这期间茅台股价一度腰斩，张坤管理的该只基金也迎来了剧烈调整，2022年净值下跌16.03%，2023年净值下跌20.99%，2024年净值上涨1.7%，2025年至今净值上涨16.50%，但张坤依旧在坚守其价值投资的选股逻辑，还在重仓白酒股。在本轮A股大涨中，以茅台为代表的在上轮牛市中表现强势的核心资产股整体表现疲软，张坤被戏称为“在茅台里躲牛市的基金经理”，但其管理的基金这几年“跌的多涨的慢”的走势已经引发了很多基民的不满。这种不满从持有人户数上有着直接的体现，2025年易方达蓝筹精选混合基金半年报显示，持有人户数为303万户，而在2021年半年报这一数据为713万户，可见四年间超过400万户持有人逃离了易方达蓝筹精选混合基金，而该基金的规模也从2021年半年报的899亿骤降到了2025年半年报的349亿，管理规模大幅缩水了61%。

　　跌落神坛的除了张坤，还有广发基金的刘格菘、中欧基金的葛兰、景顺长城的刘彦春、易方达的萧楠等众多顶流基金经理，这几年管理规模均出现大幅缩水。在A股趋势走高的行情下，刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合A基金今年以来净值仅上涨3.38%，严重跑输大盘。

　　9月10日，广发基金公告刘格菘卸任广发多元新兴股票基金经理，由今年8月增聘的周智硕独立管理该产品。而在今年3月25日，刘格菘管理时间最长的广发小盘成长基金宣布增聘陈韫中、吴远怡两位基金经理共同管理。连续出现产品增聘、卸任操作引发了刘格菘或因业绩不佳将离职的猜想，虽然公司称刘格菘并无离职安排，但这种“增聘-卸任-离职”的戏码已在基金行业多次上演。作为广发基金的顶流基金经理，刘格菘在2019年包揽了权益基金年度收益前三甲，在高光之下，广发基金在2020年1月17日为其迅速发行了广发科技先锋基金，基民认购规模超过900亿，而该基金的募集规模上限为80亿元，最后确定配售比例为8.68%，足见当时基民的认购热情之高。2021年8月23日，广发行业严选三年持有期混合基金开售，刘格菘又轻松募集了148.7亿元，且投资人在持有基金份额三年内不能赎回。

　　但这两只爆款基金的净值却辜负了基民的一腔热情，广发科技先锋混合基金2022年净值下跌25.88%，2023年净值下跌31.22%，2024年净值上涨6.85%，直到今年9月5日，在A股大涨行情的带动下，广发科技先锋混合基金净值才终于回到1以上，截至今年9月22日，该基金单位净值1.0692，5年多的时间，这只基金带来的总回报还不到7%。而广发行业严选三年持有期混合基金在2022年净值下跌25.79%，2023年净值下跌33.97%，2024年净值上涨4.74%，截至到今年9月22日，这只基金净值仅为0.62，仍大幅亏损38%，持有这只基金的基民回本还有很长的路要走。

　　目前刘格菘的在管产品数量为5只，管理规模为295亿元，这一规模较其800多亿元的规模巅峰已经减少了六成。顶流基金经理管理基金规模的大幅缩水这几年成为常态，众多基金经理纷纷跌落神坛。

　　8月26日，中国证券投资基金业协会发布的最新数据显示，截至2025年7月底，我国境内公募基金资产净值规模合计35.08万亿元，历史上首次突破35万亿元大关，其中股票基金资产净值4.92万亿元，混合基金资产净值3.83万亿元，而在2019年底，公募基金管理规模为14.77万亿元，其中股票基金资产净值1.30万亿元，混合基金资产净值1.89万亿元。

　　从2019年底至2025年7月底，5年多的时间里，股票基金和混合基金资产净值暴涨了5.56万亿元，在规模扩张上可谓高歌猛进，而这期间“基金赚钱基民不赚钱”的行业怪象饱受基民诟病，公募基金行业进入深度变革期。2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，按照基金管理人、证券公司、基金销售机构的主体顺序，为公募基金降费勾勒了“管理费用-交易费用-销售费用”的三阶段实施路径，公募基金费率改革拉开序幕。今年9月5日，公募基金行业第三阶段费率改革落地，费率改革顺利收官。据测算，三个阶段累计每年将为投资者让利超过500亿元。

　　今年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，从优化基金运营模式、完善考核评价制度、大力发展权益类基金、守牢风险底线、强化监管执法、促进高质量发展等六方面提出了25条改革措施，强化公募基金行业与投资者的利益绑定，提升公募基金服务投资者的能力。

　　针对行业长期存在的 基金赚钱基民不赚 痛点，方案提出建立浮动管理费制度，对新设立的主动权益类基金推行与业绩挂钩的费率模式，彻底扭转基金公司 旱涝保收 的经营模式。同时改革直指短期化行为，要求基金公司将三年以上中长期业绩考核权重提升至 80%，基金经理考核中产品业绩指标权重不低于 80%。同时将投资者盈亏占比、业绩基准对比等指标纳入监管分类评价体系，标志着行业从“重规模”到“重回报”的系统性改革开启。

　　9月22日，国务院新闻办公室举行高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会，证监会主席吴清表示，“十四五”期间，投资端改革实现了重大突破。中国证监会坚持投资者利益优先，制定实施公募基金高质量发展行动方案，建立完善以投资收益为核心的考核评价体系，三阶段降费改革全面落地。

　　管理规模是基金公司的重要指标，每发行一只基金就能带来稳定的管理收入，而一只爆款基金一年就可能带来几亿的管理收入，这造成了基金公司“规模至上”的生存逻辑，也造就了基金公司频繁打造明星基金经理的冲动，而基民最关心的是净值的上涨，随着明星基金经理纷纷从神坛跌落，公募造星模式逐渐退潮，如何真正将投资者的利益和获得感放在首位成为核心问题，公募基金行业面临从 规模驱动 向 回报导向 的根本性转变。