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　　华创证券发布的《债基、货基2025Q4季报解读》深度报告系统梳理了“固收+”产品的发展趋势、资产配置偏好及未来行情展望，为投资者提供了极具价值的参考。

　　一、“固收+”基金规模显著扩容，混合二级债基成主力2025年，“固收+”基金（主要指混合一级、二级债基）迎来第二轮快速增长期。

　　受权益市场回暖、风险偏好回升以及高息存款集中到期再配置需求推动，该类产品再度受到市场追捧。

　　其中，混合二级债基是增长的核心动力，其规模从2024年末的6935亿元大幅攀升至15810亿元，几乎翻倍，显示出市场对兼具稳定票息和权益弹性产品的强烈需求。

　　从大类资产配置看，2025年“固收+”基金的风险偏好呈现“向两头强化”的特征：一方面，股票配置占比提升，逐步替代部分可转债仓位；另一方面，在纯债部分更加青睐流动性好、收益稳健的利率债，使其在重仓券中占比升至首位。

　　截至2025Q4，混合一、二级债基的重仓券结构为：利率债（43.6%）、信用债（28.9%）、可转债（26.9%）、同业存单（0.7%），利率债首次占据主导地位。

　　二、债券结构与期限偏好：利率债以政金债为主，久期策略分化明显在具体债券品种上，2025年“固收+”基金展现出清晰的偏好：* **利率债**：以政策性金融债（政金债）为主力，其次是国债。

　　* **信用债**：以“二永债”（银行二级资本债和永续债）为主导，占比高达57%，因其兼具较高票息和相对稳定的信用资质。

　　在久期策略上，不同品种呈现分化：* **国债**持仓呈现出“哑铃型”特征，即同时配置大量短端（1年以内）和长端（7年以上）品种，以兼顾流动性和对冲权益风险的需求。

　　* 除国债和地方债外，其余债券品种整体偏好**5年以内的中短久期**，反映出机构在不确定性环境中对确定性的追求。

　　在信用评级方面，投资策略也因券种而异：* 对于流动性略弱的**产业债**和交易属性强的**二永债**，基金高度集中于AA+及以上高等级，注重安全性。

　　* 对于**城投债**，则侧重于通过短久期的信用下沉来挖掘更高的票息价值，偏好AA+及以下等级的区域平台。

　　三、2025Q4债基与货基表现：降杠杆、缩久期，票息为王进入2025年四季度，市场环境变化进一步影响了基金的操作策略。

　　**规模方面**：全市场债券基金总规模环比增加4294亿元至11.12万亿元。

　　结构性分化明显：中长期纯债基金规模延续回落；被动指数债基因年末机构“冲量”行为，规模增幅显著；混合二级债基则凭借股市赚钱效应继续保持大幅扩容。

　　与此同时，货币基金受益于“存款搬家”和估值稳定的优势，规模继续增长3447亿元至14.99万亿元，创下历史新高。

　　**业绩方面**：2025年四季度债券基金年化回报为1.63%，较三季度小幅下行。

　　业绩排序为：中长期纯债基金（1.94%）一级债基（1.83%）≈被动指数债基（1.83%）短期纯债基金（1.70%）二级债基（0.43%）。

　　纯债基金普遍实现业绩修复，而二级债基受权益市场波动加大影响，收益明显下滑。

　　货币基金7日年化收益率均值降至1.11%，接近1%，负偏离风险总体可控。

　　1. **资产配置**：权益市场压制减弱，债基大幅增持债券，小幅增持股票，内部则提高了信用债的持仓占比。

　　2. **杠杆策略**：尽管资金价格下行，但债市缺乏明显的赚钱效应，机构加杠杆意愿不高，债基总体杠杆率下降至115.57%。

　　3. **久期策略**：由于对超长期限债券（如30年期）供需格局的担忧升温，债基普遍减持长端品种，重仓券组合久期缩短至2.75年。

　　值得注意的是，与普通债基“降杠杆”不同，货币基金在四季度选择了“加杠杆、拉久期”，平均杠杆率上行至106.48%，平均剩余期限增至88.73天。

　　这主要是因为资金价格偏低，资金融出的性价比不高，因此货币基金将配置重点转向了同业存单和银行存款。

　　四、后市展望与风险提示展望未来，报告认为短期内债市定价因素偏友好，但缺乏新的趋势性驱动，预计仍将处于区间震荡、小幅波动的行情。

　　3月份保险资金通常会加码进场，理财也会为二季度储备资产，可能带来阶段性催化机会。

　　然而，需警惕两大风险：一是2025年Q3以来混合二级债基规模快速扩张，若权益市场波动加剧，可能引发集中赎回，进而放大对其债券底仓的抛售压力，导致股债跷板效应阶段性失灵；二是2026年Q1仍是摊余成本法债基的开放高峰，信用化趋势下，可关注3-5年期主力信用债的配置机会。

　　总而言之，2025年的债券市场见证了“固收+”产品的强势回归，机构操作趋于保守，票息策略和资产安全性成为核心考量。

　　原文标题：2026-02-13-华创证券-华创证券-【债券深度报告】债基、货基2025Q4季报解读：固收+规模放量，偏好哪类债券？

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